投资
远离黑洞:证券投资的信条
John Garrett,高睿德
美驰澳大利亚董事总经理
发布 2019 年 5 月 7 日
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无论是宏观经济中的大国贸易争端还是具体的上市企业股权变动,都会对证券投资市场中个股价格产生程度不一的影响。证券投资的市场脉络瞬息万变,复杂性也显而易见。但历经风雨的成功投资无外乎都同时兼顾两个重要的投资信条:资本的保值(Preserve Capital)和资本的复利增值(Compound Capital)。

这两条投资信条听起来是如此的平淡无奇,几乎所有人都了解它们的含义,但也正是因此它们才经常被投资人所遗忘——而投资人付出的代价可能就是资本落入投资黑洞,有去无回,再也没有“见面”的可能。

自1900年以来澳大利亚、美国以及英国股权投资的回报表现(蓝色为资本增值部分、红色为股息分派部分)(图表来源:澳联储 RBA)

信条1:资本保值

资本保值,意味着初始的投资资本得到保护、尽可能的免于损失。而其中的损失指的是永久性的资本损失(Permanent loss of capital)。投资人因为信任而委托基金管理人代为管理资本,因此任何的永久资本损失都将使得基金管理人走向错误的方向。而从这个价值方面思考,损失和收益并不对称:一个买入价为100元的证券股价随后下降到50美元,要使其恢复到买入价,证券价格需要上涨100%,也就是说,50%的损失需要100%的收益才能够实现资本保值,而这样的保值拉锯战在证券交易的实际操作中十分常见,因此实现资本保值并不是一件轻松的事情。

如果要实现资本保值,那么我们首先要自问:“到底能够承受什么样的损失?”而不是“到底能够赚取多少利润?”。寻找价值提升的上升因素固然重要,但我们更应该清楚应对下行因素的办法,防患于未然——投资人应该考虑诸如和价值相比当前股价是否更加便宜、目标企业是否具备上下一致的优质管理团队、行业竞争是否相对宽松、资产负债表是否足够扎实、目标企业表现倒退的可能性是否明显以及经济大环境下行的压力是否存在等问题。只有在理清如何面对下行压力以及潜在的资本损失后,才是投资人认真考虑如何赚钱的正确时机。

ASX200指数在经历了去年年末的低谷后已开始逐渐回暖,但投资人应始终做好应对市场下行的准备(数据来源:澳大利亚证券交易所,美驰制图)

信条2:资本增值

资本的复利增值。论证黑洞存在的爱因斯坦也曾说过:“复利(Compounding)是世界第八大奇迹”。因为在复利的强力催化下数字增长变得十分迅速,甚至可能超过人们的常识预期。下面的表格摘自沃伦巴菲特早期写给合伙人的信,其中显示了10万美元的原始投资在不同复利情形下资本增值的迅猛程度。即使是在年化4%的低复利情形下,10万美元也能够分别在10、20、30年间为投资人带来近50%、120%以及220%的投资收益;而当复利达到16%时,相同时间内资本增值的幅度则大幅提升至惊人的341%、1846%以及8484%——这就是复利增长的神奇之处。

来源:巴菲特写给合伙人的信,1964

实际投资过程中,努力实现资本保值也是帮助资本完成价值增长的重要保障:首先要将风险调整至较低的程度,进而寻找具备出色特质的企业以帮助资本获得成长。较低的风险框架下持有高质量的企业,投资人的资本投入就能够在定价合理的买入后与企业共同实现价值的增长和收益的增值。

ASX200指数的股息分派收益高于多数主要国家的股票指数(图表来源:Patersons)

经过几十年的努力,人类首次观测到了宇宙中黑洞的“样子”,而在投资世界中,投资人以及基金管理人也应谨记避免投资黑洞,实现资本保值和增长的投资信条:关注下行、优化选择、长期持有、获得回报。

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